Zmiany w OFE a giełda

Przeczytaj także: Zmiany w OFE mogą zaszkodzić giełdzie

Reakcja inwestorów na ogłoszone przez rząd szczegóły zmian, dotyczące funkcjonowania funduszy emerytalnych, była bardzo negatywna. Trudno przewidzieć, czy dotychczasowy dwusesyjny szok wyczerpuje już spadkowy potencjał i nastroje wkrótce się poprawią, czy też będziemy mieć kontynuację przeceny. Jej dotychczasowa skala już jest porównywalna do tej z czerwca, gdy rząd zaprezentował propozycję trzech wariantów zmian. WIG20 dotarł w okolic ukształtowanego wówczas dołka. Odreagowanie z ubiegłego piątku nie było zbyt dynamiczne i nie przebiegało bezproblemowo. Wciąż bardziej prawdopodobna jest rozbudowa zniżkowej sekwencji, niż radykalna poprawa nastrojów.

Jednak dla inwestorów o wiele ważniejsze od bieżącej sytuacji są jej perspektywy w dłuższym okresie, będące konsekwencją przyjętych zmian, dotyczących funkcjonowania OFE. Jak można się było obawiać, są one połączeniem wcześniej prezentowanych wariantów, zawierającym zdjęcie najbardziej doskwierającego finansom państwa „obligacyjnego garbu” oraz wprowadzenie „dobrowolności” uczestnictwa w OFE. O ile samo przeniesienie obligacyjnej części aktywów funduszy do ZUS nie stanowiłoby prawdopodobnie większego zagrożenia dla sytuacji na giełdowym parkiecie, to stworzenie obywatelom możliwości wyboru tego, gdzie popłyną ich składki, może być źródłem większych perturbacji, a nawet powodem powolnej marginalizacji OFE. Niebagatelne znaczenie dla perspektyw i strategii funduszy mieć też będzie mechanizm „suwaka”, czyli stopniowego przekazywania do ZUS środków członków OFE, którym do osiągnięcia wieku emerytalnego zostało 10 lat.

Przekazanie do ZUS części obligacyjnej funduszy, oznacza uszczuplenie ich aktywów, wynoszących na koniec lipca 281,4 mld zł o 139,2 mld zł, czyli o niemal połowę (według szacunków Ministerstwa Finansów, ZUS przejmie 51,5 proc. aktywów OFE). Z pozostałej części portfela, liczącego 142,2 mld zł., akcje stanowić będą (według stanu z końca lipca 2013 r.) 78,4 proc. W porównaniu z obecnym poziomem zaangażowania w akcje, stanowiącym niecałe 40 proc., oznacza to radykalną zmianę charakteru funduszy z mających cechy zrównoważonych, na wybitnie agresywne, o znacznie podwyższonym ryzyku inwestycyjnym. W tej sytuacji powstaje pytanie, czy zarządzający tymi funduszami będą skłonni taki stan akceptować, czy też będą się starać zdecydowanie obniżyć poziom ryzyka, czyli bardziej zrównoważyć strukturę portfela. W tej drugiej sytuacji oznaczałoby to w najlepszym razie ograniczanie zakupów akcji z bieżących wpływów środków, pochodzących ze składek, w najgorszym zaś, pozbywanie się części walorów. W każdym przypadku stanowiłoby to diametralną zmianę dotychczasowego układu sił na rynku, w którym fundusze stały zdecydowanie per saldo po popytowej stronie.

Oprócz kwestii systemowego podejścia zarządzających do struktury i poziomu ryzyka portfela, warszawski parkiet z pewnością w większym niż dotąd stopniu będzie narażony na wahania cykliczne, związane ze zmianami giełdowej koniunktury. O ile do tej pory OFE stanowiły stabilizator tego typu negatywnych tendencji, o tyle w przyszłych warunkach będą zachowywać się raczej „pro cyklicznie” zwiększając amplitudę zmian na rynku. W przewidywaniu pogorszenia koniunktury, będą z wyprzedzeniem starały się ograniczyć udział akcji w portfelu, przyspieszając i potęgując skalę spadków. Analogicznie będzie się działo w sytuacji spodziewanej poprawy sytuacji na rynkach. Skalę wpływu obu tych czynników, czyli systemowych i koniunkturalnych zmian w portfelach OFE na giełdę, trudno obecnie oszacować, choćby w przybliżeniu. Można optymistycznie przypuszczać, że fundusze przyjmą strategię systemowego utrzymywania w portfelach zaangażowania w akcje na poziomie 60-70 proc. Z uwagi na obawę przed pogorszeniem osiąganych wyników zarządzania, nie będą skłonne osiągać tego stanu w krótkim czasie, gdyż wyprzedaż akcji spowodowałaby spadek ich notowań. Długoterminowo jednak będzie to czynnik negatywnie wpływający na perspektywy koniunktury na parkiecie. Zakładając, że OFE zechcą zejść jedynie do 70 proc. zaangażowania w akcje i przyjmując, że średnio miesięcznie otrzymywać będą 922 mln zł ze składek (taka jest średnia z siedmiu miesięcy 2013 r.), musiałyby wstrzymywać się z zakupami akcji przez prawie 20 miesięcy (przy abstrakcyjnym założeniu, że wartość portfela akcji nie ulega zmianie w stosunku do stanu z końca lipca 2013 r.). W praktyce dojście do takiego stanu potrwa znacznie dłużej, gdyż z pewnością w 2014 r. w związku z możliwością „wyboru” przez dotychczasowych i potencjalnych członków OFE, wpływy ze składek będą o wiele mniejsze. Według szacunków Ministerstwa Finansów, wyniosą one około 6 mld zł, czyli o mniej więcej połowę mniej niż w 2013 r. Niewiele pomoże tu zwiększenie w przyszłym roku udziału składem przekazywanych do OFE z obecnych 2,8 do 2,92 proc.